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　　2025年3月，当人形机器人在资本市场掀起狂欢时，北京纪昀科技有限公司（下称“云迹科技”向香港证券交易所提交了招股说明书。这家号称“全球酒店机器人领导者”的公司，头顶“三年亏损8亿”CTO跑路”对赌倒逼”三重重叠buff，硬生生把自己变成了电影“资本压力突围史”

　　纪昀科技创始人之桃的故事是理工科女性创业的经典模板：Xi 安交大工科出身，中科大镀金MBA，前传感器公司CEO2014年，纪昀科技创立，用十年时间将酒店送餐机器人投入3万家酒店，获得中国酒店场景12.2%的市场份额。

　　资本市场的热钱一度像外卖订单一样打在她身上：腾讯、阿里、联想、启明创投、携程等奢侈品投资集团投资超过12亿，D轮投资后估值40.8亿元。最风光时，万豪、在洲际的走廊里，每10个机器人中就有一个“云迹”标签。

　　然而，一个科创板IPO，却暴露了所有的幻想。2022年，纪昀科技拟在上交所科技创新板上市，并与中信证券签订辅导协议，但最终相关协议于2025年终止。当时，纪昀科技公司的收入是1.6亿却亏损3.7亿，a股审核直接把它挡在门外，因为利润这个硬门槛。

　　三年后的今天，搬到了港股的18C法则（允许不盈利的科技企业上市）与其说是主动选择，不如说是对赌协议“续命刚需”如果该公司未能在18个月内上市，18.7亿赎回负债会碾压账面上剩下的1亿现金。

　　连续亏损：2022-2024年公司累计亏损8.15亿美元，即使2024年的毛利率从24.3%提升至43.5%，净亏损仍达1.85亿。什么■更多，这43.5%毛利率完全靠软件业务（HDOS系统）拉高，并占营收的83%硬件业务的毛利率只有38.1%

　　场景依赖：云迹科技超80%收入来自酒店机器人，2023年甚至会达到95.1%现在酒店行业采购预算缩水，价格战直接把机器人均价从13万打破到2万以内卖的越多，欠的越多。

　　技术空心化：在公司中 的近1000项专利，核心是硬件结构（如可换仓模块），AI算法和闭环学习系统依托腾讯云、阿里物联网的外部整合。CTO林小君2024年底离职，让技术路线的稳定性受到质疑。

　　这些“原罪”强调盈利的a股是致命的，但港股的18C法则给了它喘息的机会“AI+机器人”的故事。在招股书中，纪昀科技押注医疗、工厂等新场景，但现实很骨感：2024年非酒店收入占比仅为17%并与清浪智能竞争、高仙机器人用的是价格更低的牌。

　　第一，烧钱速度VS融资能力：公开数据显示，公司 2024年底，美国的现金和等价物为1.05亿元，只够支撑7个月，但研发投入却从42%降至23%，销售费用增加了2.46%这种“砍研发保市场”手术在技术迭代快的机器人赛道上无疑是一场豪赌，风险不小。

　　第二，价格战无底线。行业均价已跌破万元，家电巨头海尔也开始加入竞争。当“技术溢价”被卷成“成本地狱”市场份额第一的桂冠反而成了枷锁。

　　第三，资本耐心有限。早期投资者沸点资本、祁鸣创投持股10多年，腾讯阿里也受困于40亿估值。创始人之桃 美国团队在IPO前异常减持，HNA创投2023年清仓释放的信号比财报更发人深省。

　　纪昀科技的IPO本质上是一次“用规模换时间”的赌局：赌酒店机器人不会被特斯拉Optimus等竞品取代，赌医疗、工厂场景能否复制过去几年酒店场景的奇迹，赌资本市场还是相信的“亏损换未来”的AI叙事。

　　但现实的残酷在于，当技术护城河不够深的时候，、当商业化路径不够宽的时候，所有的赌注都成了资本游戏中的筹码。之桃和她的云追踪技术可能正在证实一个事实：在硬技术轨道上，只有“创业情怀”和“市占率第一”气场不够。返回搜狐，查看更多